パブリックブロックチェーンは金融市場の将来において重要な役割を担っており、イーサリアムはパブリックブロックチェーンの中でも決済レイヤーとして機能するのに適した位置にあります。イーサリアムエコシステムのリスクを理解することは、金融市場向けの堅牢なアプリケーションを構築する上で不可欠です。

ブロックチェーンとトークン化の利点

金融機関は長年にわたり、金融市場でのブロックチェーンとトークン化の利用を検討してきました。決済プロセスを合理化し、取引参加者間でブロックチェーンを唯一の真実の情報源として使用し、参加者の記録全体にわたる面倒な調整作業の必要性を減らすことで、時間とコストを節約することを目指しています。

金融機関はまた、より多くの資産タイプを取引の担保として使いやすくし、日中取引を可能にすることで流動性をより効率的に管理したいと考えています。ブロックチェーン上で資産をトークンとして保有することは、ほとんどの投資家にとって既存のシステムよりも改善されるはずであり、ほとんどの金融資産をトークン化できるはずです。では、長期的には、すべての資産をトークン化すべきではないでしょうか？

実際の使用例だが、量は少ない

従来の金融市場におけるこれまでの主な使用例は、デジタル債券（ブロックチェーン上のトークンとしての債券の発行）とトークン化された国債（またはトークン化されたマネーマーケットファンド、米国債を保有するファンドの株式）です。当社は、国家、地方政府、銀行、多国間機関、企業にわたるデジタル債券を評価してきました。

また、ブラックロックのBUIDLファンドなど、従来の金融機関がトークン化されたマネーマーケットファンドを設立する例も見られました。しかし、これまでのところ、デジタル債券とトークン化されたマネーマーケットファンドの発行量は、従来の市場で発行される量のごく一部にとどまっています。導入を妨げているものは何でしょうか？

導入の課題

相互運用性

最初の重要な課題は相互運用性です。投資家はトークン化された資産が構築されているブロックチェーンにアクセスする必要があり、機関はレガシーシステムをそれらのブロックチェーンに接続する必要があります。現在まで、デジタル債券の発行者は主にプライベートな許可型ブロックチェーンを使用してきましたが、これらはそれぞれ特定の機関によって設定された”ウォールドガーデン”です。これでは、これらの債券を取引するための流動的な二次市場をサポートしていないため、より広範な採用が妨げられています。これらの課題に対処するために、次の使用を含むさまざまな方法が生まれています。

	パブリックブロックチェーン。ここ数か月、イーサリアムやポリゴンなどのパブリックブロックチェーン上でデジタル債券が発行されています。ブラックロックもイーサリアム上でBUIDLファンドを発行しました。
	パートナー機関のネットワーク間で共有されるプライベート許可ブロックチェーンです。
	セキュリティリスクを軽減しながら、さまざまなプライベートチェーンとパブリックチェーンが相互作用できるようにするクロスチェーン通信テクノロジーです。

オンチェーン決済

2つ目の重要な課題は、オンチェーンでの支払いの現金部分を実行することです。ほとんどのデジタル債券は、オンチェーン債券支払いではなく、従来の支払いシステムを使用していました。これにより、オンチェーン発行のメリットが制限され、発行者の発行インセンティブとデジタル債券購入への投資家の関心が弱まります。しかし、ここ数か月で、スイス国立銀行がこの目的のために特別に発行した卸売デジタルスイスフランを使用して、従来の発行者がオンチェーン支払いを使用してスイスで初めてデジタル債券を発行しました。

中央銀行のデジタル通貨がまだ具体化していない法域では、民間発行のステーブルコインも同様に、金融市場取引におけるオンチェーンの現金部分をサポートするツールとなる可能性があります。主要な法域で新たな規制枠組みが生まれれば、投資家がステーブルコインやそれが可能にする機能に関心を持ち、オンチェーン決済の採用が促進されるでしょう。

法律および規制上の考慮事項

金融機関は、特にプライバシー、KYC/AML義務、そしてイーサリアムのようなパブリックな許可のないブロックチェーンを使用する場合にこれらの義務を満たすことが可能かどうかに関して、法的および規制上の疑問があるため、依然として慎重です。これらの課題を、メインのイーサリアム決済レイヤーではなく、さまざまなレベルで解決する技術革新が生まれています。たとえば、ゼロ知識証明技術はプライバシーアプリケーションをサポートできますが、新しいトークン標準(イーサリアムのERC-3643など)は、資産レベルでのトランザクション許可を可能にします。

金融市場におけるイーサリアムの地位

パブリックブロックチェーンの中で、イーサリアムは金融市場で採用されるのに有利な立場にあります。現在、機関投資家向けのステーブルコインの流動性の大部分はイーサリアムにあります。イーサリアムは、実行とコンセンサスのメカニズム、トークン標準、分散型金融市場において、比較的成熟し、実戦でテストされた技術の恩恵を受けています。

実際、金融市場で使用されている主要なプライベートブロックチェーンのいくつかは、イーサリアムの仮想マシンと互換性を持つように開発されています。共通の標準に収束することで、機関はイノベーションと才能に遅れを取らないことを望んでいます。

イーサリアムのエコシステムリスクの管理

金融市場のツールとしてのイーサリアムの成功は、イーサリアムの集中リスクを理解し監視する機関の能力と、エコシステムがこれらのリスクを管理する能力にかかっています。イーサリアムでは、チェーンに追加される新しいブロックを確定するために、ネットワークのバリデーターの3分の2の合意が必要です。バリデーターの3分の1以上が同時にオフラインになると、ブロックを確定できません。したがって、これを引き起こす可能性のある集中リスクを監視することが重要です。具体的には、次の点です。

	バリデータノードの3分の1を単一の組織が管理しているわけではありません。最大のステーキング集中(29%)は、Lido分散型ステーキングプロトコルを通じて行われています。これらのノードは、Lidoのスマートコントラクトリスクにさらされていますが、多数の異なるオペレーターによって運用されています。
	バリデーター（コンセンサスおよび実行クライアント）が実行するクライアントソフトウェアパッケージの多様化により、このソフトウェアのバグに起因するネットワーク停止のリスクが軽減されます。これは、現在それぞれ単一のクライアントを使用しているほとんどのパブリックブロックチェーンに対する強みです。ただし、2023年5月にネットワークで唯一遅延されたファイナリティイベントに見られるように、クライアント集中のリスクは依然として残っています。
	バリデータは単一のクラウドプロバイダーに集中しているわけではありません。単一のプロバイダーによってホストされている最大のエクスポージャーは、バリデータのわずか16%です。